Tether tiếp tục là một trong những doanh nghiệp kiếm tiền mạnh nhất trong ngành crypto.

Theo báo cáo mới nhất, công ty tạo ra khoảng 1,5 tỷ USD lợi nhuận hoạt động trong quý II/2026. Phần lớn lợi nhuận đến từ trái phiếu Kho bạc Mỹ và các giao dịch repo, tức những tài sản có khả năng tạo dòng tiền tương đối ổn định. Tuy nhiên, cùng lúc đó, một chỉ số khác lại giảm mạnh.

Tổng tài sản của Tether vào cuối quý ở mức khoảng 187,75 tỷ USD, trong khi tổng nghĩa vụ đạt khoảng 183,64 tỷ USD. Phần chênh lệch còn lại chỉ khoảng 4,11 tỷ USD. Trong khi ba tháng trước, con số này là 8,23 tỷ USD.

Nói cách khác, Tether vẫn có nhiều tài sản hơn số tiền mà công ty đang có nghĩa vụ phải bảo chứng, nhưng phần dư đã giảm gần một nửa chỉ trong một quý.

1. Tether vẫn có nhiều tài sản hơn nghĩa vụ

Trước tiên cần làm rõ một điều: theo số liệu được công bố, USDT hiện vẫn được bảo chứng vượt mức nghĩa vụ. Tether có khoảng 187,75 tỷ USD tài sản so với 183,64 tỷ USD nghĩa vụ. Khoảng chênh 4,11 tỷ USD thường được gọi là excess reserves, tức phần tài sản vượt trên tổng nghĩa vụ của công ty.

Có thể hiểu đơn giản thế này. Nếu một tổ chức có nghĩa vụ phải trả 100 USD nhưng đang nắm 104 USD tài sản, thì 4 USD còn lại là phần đệm. Phần đệm này không phải lượng tiền dùng để bảo chứng chính cho stablecoin. Nó là lớp bảo vệ bổ sung nếu một phần tài sản trong danh mục giảm giá.

Vì vậy, việc excess reserves giảm từ 8,23 tỷ USD xuống 4,11 tỷ USD không có nghĩa Tether đã mất 4 tỷ USD tiền của người dùng. Điều nó cho thấy là biên an toàn trên bảng cân đối đã nhỏ hơn trước.

2. Vì sao Tether vẫn lãi lớn nhưng phần đệm lại giảm?

Đây là điểm dễ gây nhầm lẫn nhất trong báo cáo. Lợi nhuận và giá trị dự trữ không phải cùng một thứ. Tether có thể kiếm được rất nhiều tiền từ lãi trái phiếu Kho bạc Mỹ, nhưng cùng lúc giá trị của vàng hoặc Bitcoin trong danh mục dự trữ có thể giảm.

Nếu phần tài sản biến động giảm giá mạnh hơn khoản lợi nhuận tạo ra trong quý, tổng giá trị tài sản vẫn có thể đi xuống. Đó là lý do Tether có thể báo lãi khoảng 1,5 tỷ USD nhưng excess reserves vẫn giảm hơn 4 tỷ USD.

Xem thêm: Úc kiện Telegram, án phạt có thể lên tới 38 triệu USD khi Pavel Durov tiếp tục bị Nga cáo buộc

3. Nguồn lợi nhuận lớn nhất vẫn là Treasury và repo

Phần lớn khả năng tạo lợi nhuận của Tether đến từ việc công ty nắm lượng rất lớn trái phiếu Kho bạc Mỹ. Mô hình này khá đơn giản. Người dùng đưa USD cho Tether và nhận USDT. Tether sau đó sử dụng một phần số tiền này để mua Treasury có kỳ hạn ngắn.

Người giữ USDT không nhận lãi từ số Treasury đó. Phần lợi suất thuộc về Tether. Với một danh mục Treasury có quy mô hàng trăm tỷ USD, ngay cả mức lợi suất vài phần trăm mỗi năm cũng có thể tạo ra hàng tỷ USD doanh thu.

Repo cũng đóng vai trò tương tự. Repo là giao dịch cho vay rất ngắn hạn, thường có Treasury làm tài sản đảm bảo. Đây là công cụ phổ biến trong thị trường tiền tệ vì có thanh khoản cao và rủi ro thấp hơn nhiều loại tài sản khác.

Điều này giúp giải thích vì sao Tether vẫn tạo lợi nhuận lớn ngay cả khi thị trường crypto không thuận lợi.

4. Tether mua thêm vàng nhưng giá trị danh mục vẫn có thể giảm

Báo cáo cho thấy Tether tiếp tục bổ sung vàng vào dự trữ trong quý. Theo số liệu được công bố, lượng vàng tăng thêm khoảng 14 tấn. Thoạt nhìn, điều này có thể khiến người đọc nghĩ tổng giá trị dự trữ vàng chắc chắn phải tăng.

Nhưng không phải lúc nào cũng vậy. Số lượng vàng và giá trị của số vàng đó tính theo USD là hai chuyện khác nhau. Nếu Tether mua thêm vàng nhưng giá vàng giảm trong cùng kỳ, tổng số tấn vàng có thể tăng trong khi giá trị thị trường của vị thế lại giảm.

Xem thêm: Ethereum L2 TVL về mức năm 2023: Layer 2 đang thất bại hay thị trường chỉ rút incentive?

5. Report lần này thực sự nói gì về sức khỏe của USDT?

Nếu bỏ qua các headline và chỉ nhìn vào dữ liệu, báo cáo cho thấy ba điều.

- Thứ nhất, Tether vẫn đang tạo ra lợi nhuận rất lớn từ Treasury và repo.

- Thứ hai, tổng tài sản vẫn vượt tổng nghĩa vụ, nên chưa có dữ liệu cho thấy USDT đang thiếu tài sản bảo chứng.

- Thứ ba, phần excess reserves giảm mạnh chứng minh rằng buffer của Tether có thể biến động đáng kể khi những tài sản như vàng và Bitcoin thay đổi giá.

Nó cho thấy việc Tether mở rộng sang các tài sản có khả năng tăng giá có thể giúp doanh nghiệp tích lũy thêm vốn trong thị trường thuận lợi, nhưng cũng làm phần vốn dư nhạy cảm hơn trong giai đoạn giá tài sản giảm.

6. Kết luận

Công ty vẫn có khoảng 187,75 tỷ USD tài sản so với 183,64 tỷ USD nghĩa vụ, tạo ra phần excess reserves khoảng 4,11 tỷ USD. Tuy nhiên, việc phần đệm này giảm gần một nửa so với quý trước là tín hiệu cần theo dõi.

Vấn đề nằm ở chỗ một phần dự trữ đang nằm trong những tài sản có giá thị trường biến động, đặc biệt là vàng và Bitcoin. Khi giá các tài sản này giảm, excess reserves có thể co lại ngay cả khi hoạt động cốt lõi vẫn có lãi.

Vì vậy, report lần này không đưa ra lý do để kết luận USDT đang gặp khủng hoảng. Nhưng nó cho thấy rõ vì sao người dùng cần nhìn sâu hơn vào chất lượng và tính thanh khoản của dự trữ.

Câu hỏi thường gặp

Tether có đang thiếu tài sản bảo chứng cho USDT không?

Theo report hiện tại, không. Tổng tài sản khoảng 187,75 tỷ USD vẫn cao hơn tổng nghĩa vụ khoảng 183,64 tỷ USD.

Excess reserves giảm 50% có nghĩa gì?

Điều đó có nghĩa phần tài sản vượt nghĩa vụ đã giảm từ 8,23 tỷ xuống khoảng 4,11 tỷ USD. USDT vẫn được báo cáo là overcollateralized, nhưng biên an toàn nhỏ hơn quý trước.

Tại sao Tether lãi 1,5 tỷ USD mà tổng tài sản vẫn giảm?

Vì lợi nhuận từ Treasury và repo chỉ là một phần của bảng cân đối. Giá trị những tài sản như vàng và Bitcoin có thể giảm trong cùng kỳ và làm tổng giá trị dự trữ đi xuống.

Vàng và Bitcoin có phải tài sản bảo chứng tốt như Treasury không?

Chúng đều có giá trị và có thị trường thanh khoản, nhưng rủi ro khác nhau. Treasury kỳ hạn ngắn thường ổn định và dễ chuyển thành USD hơn, trong khi vàng và Bitcoin có mức biến động lớn hơn.

BDO đã audit toàn bộ Tether chưa?

Report hiện tại là một assurance hoặc attestation đối với các số liệu dự trữ tại một thời điểm nhất định. Không nên coi nó hoàn toàn giống một cuộc full financial audit.

Điều gì đáng quan tâm nhất với người giữ USDT?

Không chỉ là lợi nhuận của Tether. Người dùng nên quan tâm tới khả năng thanh khoản của dự trữ, tỷ lệ tài sản so với nghĩa vụ và mức excess reserves qua từng quý.

Lưu ý: Nội dung bài viết nhằm mục đích cung cấp thông tin và kiến thức tổng hợp từ các nguồn công khai về dự án. Đây không phải là khuyến nghị đầu tư. Blockintosh không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ quyết định tài chính hay rủi ro nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong bài viết.

Xem thêm: AI agent bắt đầu tự trả tiền bằng USDC: Coinbase đang xây “con đường thanh toán cho AI” như thế nào?