Loading prices...
Viết bởi
Admin
Hàn Quốc sẽ triển khai token hóa chứng khoán theo ba giai đoạn từ tháng 2/2027, từ trái phiếu, MMF đến cổ phiếu và quỹ, trước khi hướng tới settlement on-chain bằng stablecoin.
Theo lộ trình được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc (FSC) công bố ngày 4/9, luật sửa đổi sẽ có hiệu lực từ 4/2/2027, tạo cơ sở pháp lý để chứng khoán được phát hành dưới dạng token. Quá trình mở rộng được chia thành ba giai đoạn, bắt đầu với một số sản phẩm được kiểm soát chặt trước khi tiến tới toàn bộ chứng khoán chào bán công khai.
Điểm đáng chú ý Hàn Quốc muốn tiến tới một hạ tầng mà chứng khoán và tiền thanh toán đều có thể vận hành on-chain, trong đó stablecoin được xem là một phương án settlement.
Tuy nhiên, đây chưa phải kế hoạch đưa cổ phiếu lên blockchain rồi cho nhà đầu tư tự do thanh toán bằng USDT. Mô hình FSC đang xây dựng vẫn đặt công ty chứng khoán, Korea Securities Depository (KSD), trust và các tổ chức được cấp phép ở trung tâm.
Nền tảng pháp lý của lộ trình nằm ở sửa đổi Electronic Registration Act, có hiệu lực từ ngày 4/2/2027. Theo khuôn khổ mới, security token được công nhận như một hình thức số hóa của chứng khoán. Điều này tạo khác biệt căn bản so với nhiều sản phẩm “tokenized stock” đang xuất hiện trên thị trường crypto.
Một token theo mô hình của Hàn Quốc không chỉ có giá tham chiếu theo một cổ phiếu hoặc trái phiếu bên ngoài. Quyền sở hữu và quyền lợi của nhà đầu tư phải nằm trong cấu trúc chứng khoán được pháp luật công nhận.
Tokenization chỉ thực sự có ý nghĩa đối với thị trường vốn khi token đại diện cho quyền pháp lý có thể thực thi, thay vì đơn thuần tạo một tài sản blockchain theo dõi giá của chứng khoán truyền thống.
Vì vậy, Hàn Quốc bắt đầu bằng câu hỏi quan trọng hơn: ai có quyền phát hành, ai ghi nhận quyền sở hữu và nhà đầu tư được pháp luật bảo vệ như thế nào?
Từ tháng 2/2027, phạm vi tokenization chưa được mở ngay cho toàn bộ thị trường. Giai đoạn đầu dự kiến tập trung vào MMF và trái phiếu phát hành riêng cho tổ chức, cổ phiếu chưa niêm yết thông qua cấu trúc trust và các sản phẩm đầu tư phân đoạn được chào bán công khai.
Cách triển khai này khá thận trọng nhưng hợp lý.
Thay vì đưa ngay những cổ phiếu có thanh khoản lớn lên hạ tầng mới, regulator có thể quan sát cách hệ thống xử lý phát hành, chuyển quyền sở hữu, custody, giao dịch và bảo vệ nhà đầu tư với một nhóm sản phẩm giới hạn.
Các định chế được cấp phép vẫn đóng vai trò trung gian và FSC vẫn đặt ra những yêu cầu tài chính cụ thể. Chẳng hạn, tổ chức muốn tự quản lý tài khoản phát hành phải đáp ứng mức vốn chủ sở hữu tối thiểu 4 tỷ won.
Xem thêm: 21 ngân hàng toàn cầu lập stablecoin USD: cuộc chiến thật sự là giành lại tiền gửi
Nếu giai đoạn đầu vận hành ổn định, FSC dự kiến mở rộng phạm vi sang mọi loại chứng khoán được chào bán công khai. Đây mới là bước có thể đưa tokenization từ một phân khúc chuyên biệt trở thành một phần của thị trường vốn Hàn Quốc.
Về lý thuyết, khi đó cổ phiếu, trái phiếu, quỹ và nhiều cấu trúc chứng khoán khác đều có thể sử dụng hạ tầng số mới nếu đáp ứng các điều kiện pháp lý. Nhưng “mọi loại chứng khoán” không nên được hiểu thành “mọi người có thể mua mọi token”.
Hàn Quốc vẫn đặt giới hạn rõ với retail. Theo lộ trình được công bố, với một số sản phẩm, hạn mức mua của nhà đầu tư cá nhân được giới hạn ở mức thấp hơn giữa 30 triệu won và 5% tổng khối lượng phát hành. Giao dịch OTC cũng có trần mua ròng 100 triệu won mỗi năm.
Điều này phản ánh một nguyên tắc khá nhất quán: regulator muốn khai thác hiệu quả của tokenization nhưng không sử dụng công nghệ mới như lý do để bỏ các lớp bảo vệ nhà đầu tư.
Một giao dịch chứng khoán luôn có hai phía. Một bên là tài sản. Bên còn lại là tiền.
Token hóa cổ phiếu hoặc trái phiếu mới chỉ số hóa một nửa giao dịch. Nếu sau khi token được chuyển on-chain mà phần tiền vẫn phải đi qua hạ tầng ngân hàng và settlement truyền thống, nhiều lợi ích của blockchain bị giảm đi.
Đây là lý do Phase 3 đáng chú ý hơn câu chuyện “tokenized stock”. FSC hướng tới xây dựng hạ tầng thanh toán on-chain gắn với stablecoin, qua đó có khả năng đưa cả tài sản lẫn phương tiện thanh toán vào cùng một môi trường số.
Nếu thực hiện được, Hàn Quốc có thể tiến gần hơn tới mô hình atomic settlement: tiền và chứng khoán được chuyển gần như đồng thời, thay vì một bên phải chờ bên kia hoàn tất qua hệ thống riêng.
Điều này có thể giảm settlement risk và làm thị trường vốn hoạt động hiệu quả hơn. Tuy nhiên, Phase 3 hiện vẫn phụ thuộc vào kết quả của những giai đoạn trước và tiến trình xây dựng luật stablecoin của Hàn Quốc.
Do đó, nói rằng “Hàn Quốc sẽ cho mua cổ phiếu bằng stablecoin từ 2027” là đi xa hơn những gì lộ trình hiện tại xác nhận.
Xem thêm: Stellar đang thắng cuộc đua RWA bằng trái phiếu và tín dụng
Lộ trình ba giai đoạn cho thấy FSC đang ưu tiên khả năng kiểm soát hơn tốc độ. Điều này đặc biệt quan trọng với chứng khoán bởi một lỗi kỹ thuật không chỉ gây mất token. Nó có thể tạo ra tranh chấp về quyền sở hữu tài sản thực.
Nếu blockchain ghi một giao dịch nhưng hệ thống pháp lý ghi nhận khác, bên nào có quyền cuối cùng? Nếu private key bị đánh cắp, việc chuyển security token có được đảo ngược không? Nếu smart contract gặp lỗi, regulator xử lý giao dịch đã hoàn tất thế nào?
Đó là những câu hỏi phức tạp hơn nhiều so với việc phát hành một token crypto thông thường. Bắt đầu với một phạm vi giới hạn cho phép FSC kiểm tra chính những vấn đề này trước khi mở rộng sang toàn bộ thị trường.
Lộ trình mới của Hàn Quốc đáng chú ý không phải vì nước này muốn đưa “mọi loại chứng khoán lên blockchain”, mà vì Seoul đang cố gắng biến tokenization thành một phần chính thức của hạ tầng thị trường vốn.
Blockchain chỉ là một lớp công nghệ. Phía sau đó vẫn cần luật chứng khoán, quyền sở hữu có thể thực thi, tổ chức lưu ký, tiêu chuẩn vốn, giới hạn nhà đầu tư và một tài sản thanh toán được regulator chấp nhận.
Với Việt Nam, đây có lẽ là bài học quan trọng nhất từ lộ trình Hàn Quốc. Trước khi hỏi nên token hóa tài sản nào, cần xác định token đó đại diện cho quyền pháp lý gì, ai chịu trách nhiệm cho tài sản phía sau và tiền sẽ được settlement bằng cách nào.
Nếu ba câu hỏi này chưa có lời giải, RWA vẫn chủ yếu là một lớp token mới đặt lên trên tài sản cũ. Khi chúng được giải quyết đồng bộ, tokenization mới có cơ hội trở thành hạ tầng thực sự của thị trường vốn.
Không ngay lập tức. Tháng 2/2027 là điểm bắt đầu Phase 1 với một số nhóm tài sản. Phạm vi sau đó mới được mở rộng theo từng giai đoạn.
Chưa. FSC mới đặt settlement on-chain bằng stablecoin vào Phase 3 và giai đoạn này còn phụ thuộc vào khung pháp lý stablecoin.
Trong khuôn khổ này, security token đại diện cho chứng khoán và quyền của nhà đầu tư được đặt dưới luật chứng khoán. Đây không đơn thuần là một token có giá tham chiếu theo tài sản ngoài đời.
Không hoàn toàn. Lộ trình vẫn đặt các hạn mức đầu tư đối với một số sản phẩm nhằm kiểm soát rủi ro cho retail.
Không theo lộ trình hiện tại. Hàn Quốc đang tích hợp DLT vào hạ tầng tài chính được quản lý thay vì loại bỏ toàn bộ các tổ chức trung gian hiện hữu.
Đây là một mô hình đáng tham khảo, đặc biệt ở cách triển khai theo giai đoạn và bảo vệ retail. Tuy nhiên, việc áp dụng tại Việt Nam còn phụ thuộc cấu trúc pháp luật chứng khoán, lưu ký, thanh toán và chính sách tài sản số trong nước.
Lưu ý: Nội dung bài viết nhằm mục đích cung cấp thông tin và kiến thức tổng hợp từ các nguồn công khai về dự án. Đây không phải là khuyến nghị đầu tư. Blockintosh không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ quyết định tài chính hay rủi ro nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong bài viết.
Nhà báo crypto dày dạn kinh nghiệm với chuyên môn về công nghệ blockchain, DeFi và phân tích thị trường. Đam mê làm cho các chủ đề crypto phức tạp trở nên dễ tiếp cận với mọi người.
ShawnShawn
